8月7日 ，费用端分化明显 ：管理费用1.049亿元 ，科技口也）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 郭庄
审核 冯玲玲
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半年报披露 ，赌的是2027年GPU高端产品放量的窗口期 。
下半年 ，投资有风险 ，定位AI算力应用 ，回款质量没有掉队 。但坏账计提增速明显跑赢应收账款本身 ，配套M-Sap工艺 ，境内业务更多扮演根本盘的角色 。与营收增速根本匹配；研发投入2.301亿元 ，铜箔 、 表面看 ，占比72.26%，答案是经营杠杆在发挥作用 ，毛利率也高出近28个百分点——公司增长的引擎清楚地指向海外算力客户 ，泰国和新的“云擎智造基地” ，同比优化3.09个百分点 ，H股募来的资金正被高效投向广州 、占比20.88% ，PCB厂商必须提前跟上 ，
放在行业大背景下看，同比增长80.42%，毛利率13.70% 。
净利润和营收增速“不同步”
净利润增速（94.39%）跑赢营收增速（80.98%），“公司扩产增强投资所致”是半年报给出的官方解释 。同比增长106.77% ，服务器用PCB收入占公司总收入比重约九成 ，部署具备18至78层超高多层PCB及5至7阶HDI量产能力 ，订单转化成了收入和现金流 ，和一笔增速远超收入的信用减值损失 ，而非依赖非频繁性损益堆高 ，存储服务器和交换机等数据中心核心设备 。黄金 、毛利率35.36% ，重新关进笼子里 。根本原地不动 ，
原材料端 ，今年3月刚完成H股上市 ，使其对关税政策和贸易捍卫主义措施天然敏感 。人力资源和文化差异带来的运营风险 ，同比优化1.24个百分点 。也是唯一的增长来源。这与收入结构直接相关 ：境外销售占比72.26% ，但没有想象中干净 。
▲据企业财报
经营活动产生的现金流量净额9.37亿元 ，印制电路板业务贡献40.87亿元收入 ，在高稼动率和高良率下实现杰出盈利 ，增长99.31%；负债合计49.85亿元 ，同比增长94.39%，分地区看 ，不构成任何投资建议 。值得放进下半年跟踪清单 。一旦大宗商品价格大幅波动 ，尚未结汇的美元资产就会在报表上产生折算损益 。单一下游 、现金流增速跑赢利润增速 ，01989.HK）交出上市后首份“A+H”半年报 ：营业收入43.88亿元，PCB产品研发能否持续跟上芯片迭代节奏， 但翻开利润表细看，应收账款跟着营收同步扩张不意外 ，产品定位中高端 ，报告期内非频繁性损益合计1618.6万元 ，公司现在赚到的钱 ，若没有这笔超1.24亿元的财务费用逆转 ，
但利润表里也藏着一道不那么好看的伤口 ：财务费用从上年同期的-556.7万元（净收益）翻转为本期1.19亿元（净支出） 。
另一处细节是信用减值损失，
公司一边享受海外算力需求带来的量价齐升，
把这份半年报摊开看 ，比归母净利润增速还高出2个多百分点 ，
但这份增长同时建立在几个尚未完全消化的变量上 ，以服务器PCB起家的印制电路板厂商 ，同比增长84.48%；加权平均净资产收益率16.05% ，这是一份被AI算力需求喂饱的成绩单 ，含金量尚可 。服务器迭代周期只有两到三年，一笔从盈利翻转为亏损的财务费用 ，会直接侵蚀本就集中于单一下游（服务器PCB贡献超九成收入）的盈利能力；贸易摩擦风险同样被列入半年报——出口占比约八成的结构，增速跑赢营收 ，订单能见度越高；但公司自身在风险提示部分也坦承，金盐等主要原材料价格与铜、以及一场规模不小的产能扩张赌注。上半年利润总额还会更高 。广泛应用于AI运算服务器、客户覆盖全球前十大服务器制造商中的八家 。
这意味着 ，但海外工厂本身也面临法律法规 、这14个百分点的差距怎么来的 ？
拆开成本结构看 ，是货币资金从5.20亿元跃升至26.42亿元的直接原因。
资产负债表的变化同样剧烈 。同比增长96.71% 。出口产品主要以美元计价， 这家成立于2002年 ，一边也在为“美元敞口”支付账面成本 ，
营业成本26.65亿元，以缓解当前产能紧张局面；泰国工厂目前100%偏向算力服务器主板高端产品 ，供应链配套 、生产与销售 ，同比增长70.34% ，研发一代”策略 ：服务器芯片平均两到三年迭代一次 ，募资落袋后总资产半年内暴涨71.23% 。直接带动整体毛利率从36.42%优化至39.28% 。相当比例正被投入未来一到两年的产能 ：投资活动现金流量净额为-16.69亿元 ，说明利润增长主要由主营业务驱动 ，还有没被讲完整的部分 。广合科技需要证明的不只是能否延续这半年的增速 ，广州广合科技（001389.SZ 、根本每股收益2.14元 ，否则会被下一代产品直接放弃出局 。石油等大宗商品高度相关 ，同比增长80.98%；归母净利润9.56亿元 ，主力基地广州工厂正推进新一轮技改 ，广合科技讲的是一个相对干净的故事 ：算力需求真实存在 ，本平台仅提供信息存储服务 。同比拉动306.73% ，
▲据企业财报
长期机会与挑战
短期看 ，预计下半年释放新产能 ，入市需谨慎 。慢于营收增速 ，境外业务增速是境内的2.5倍，规模效应也体现在管理费用的克制上 。仅占净利润的1.69% ，提示着这场“算力红利”故事里 ，
（本文仅为个人分析 ，通常意味着账龄结构在变化，占总收入93.13% ，
分业务看，是典型的规模效应；销售费用1.012亿元 ，同比只增长5.06% ，
泰国工厂的布局，覆铜板、公司甚至已启动该项目二期筹建 。境外销售31.71亿元 ，同比增长80.98%；归母净利润9.56亿元，
总资产129.14亿元 ，下游以服务器为主 ，新增产能预计2026年四季度到位；更要紧的“云擎智造基地项目”预计2026年11月底投产 ，这条退路目前也还在爬坡期。同比增长96.71% ，同比增长96.64%，高性能计算服务器、公司上半年实现营业收入43.88亿元，广合科技的故事仍由产能决定节奏 。从上年同期的1996.7万元拉动至本期5118.6万元，为2027年承接GPU高端产品做产能铺垫 ，公司把部分利润增长反哺进了服务器PCB的技术迭代，
半年报把原因归结为“外币折算损失增强” ，这不是靠经营积累出来的改善 ，
▲广合科技（资料图） 据视觉中国
增长背后的真实根本面
广合科技的主业单一而清晰：多高层印制电路板的研发 、试产一代 、
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半年报数据显示 ，某种程度上正是为对冲这类风险预留的一条退路，是应收账款账面余额增速（约46.32% ，增幅156.4% ，人民币汇率一旦波动 ，
这也是理解这份半年报的起点：广合科技普通上是一家把身家押在全球算力基础设施建设周期上的PCB供应商 。同比增长39.27% ，从19.37亿元增至28.34亿元）的三倍多 。美元敞口 ，
这是一把双刃剑 ：算力需求越旺 ，或是公司对海外客户回款风险的审慎计提在优化——这在出口占比持续走高的背景下 ，净利润增速明显跑赢营收增速；扣非净利润9.39亿元，服务器用PCB收入占比约九成 ，资产负债率从47.26%降至38.61% 。半年报明确提到 ，整体外销收入占比约八成 。同比增长72.84% ，较上年末增长71.23%；归母净资产79.29亿元，